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스태그플레이션 시대의 투자법 – 시사저널
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스태그플레이션 향한 증권가의 엇갈린 시각…코스피는 여전히 ‘오리무중’ – 조선비즈
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스태그플레이션 향한 증권가의 엇갈린 시각…코스피는 여전히 ‘오리무중’ – 조선비즈
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“50년만에 스태그플레이션 온다..00에 투자하라” – 머니투데이
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아메리칸 센추리 스태그플레이션에 대비한 투자전략 제시
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점점 다가오는 스태그플레이션, 보수적 투자가 필요하다 : 주간동아
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점점 다가오는 스태그플레이션 보수적 투자가 필요하다
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’스태그플레이션’ 투자전략…E H M G C를 주목하라 | 아주경제
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’스태그플레이션’ 투자전략…E H M G C를 주목하라
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스태그플레이션 투자
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주식 렌즈 동영상: 스태그플레이션이 주식에 미치는 영향은? – 슈로더투자신탁운용 – Schroders
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스태그플레이션 시대의 투자법
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1970년대 오일쇼크 당시 상황 재연 가능성…금․원자재나 금리 인상 따른 은행주 투자 제안 거론
최근 델타 변이 바이러스가 급속히 확산하면서 스태그플레이션 우려도 커지고 있다. 스태그플레이션은 ‘스태그네이션(stagnation)’과 ‘인플레이션(inflation)’의 합성어로 경기침체와 물가 상승이 동시에 일어나는 현상을 말한다.
1970년대 오일쇼크(석유파동) 때 처음 나타났다. 당시 미국의 경제성장률은 -0.5%였지만, 물가상승률은 무려 11.05%에 달했다. 이 오일쇼크 이후 50년 만에 스태그플레이션이 재연될 수 있다고 국내외 경제 전문가들은 경고하고 있다.
미국 노동부에 따르면 지난 8월 비농업 부문 신규 고용 증가자는 23만5000명으로 7월 105만3000명 대비 4분의 1에 불과했다. 지난 1월 23만3000명 이후 가장 낮은 수치로 다우존스 예상치인 72만 명의 3분의 1 수준에 그쳤다. 주로 대면 서비스를 하는 서비스업 분야에서 고용 감소가 컸다. 반면 미국 근로자들의 시간당 임금은 30.73달러로 지난해 같은 기간 대비 4.3%나 상승했다. 임금은 오르는데 일자리가 줄어들면서 미국 8월 고용률은 61.7%로 코로나19 사태 이전 수준(63.3%)을 여전히 회복하지 못하고 있다.
이 같은 수치가 발표되자 스태그플레이션을 경고하는 전문가들의 우려가 쏟아졌다. 채권시장 전문가로 유명한 모하메드 엘-에리언 알리안츠 수석고문은 최근 미 CNBC에 출연해 “미국 8월 고용지표 발표로 스태그플레이션에 대한 더 많은 얘기가 나올 것으로 예상한다”고 말했다.
델타 변이 확산으로 스태그플레이션 우려가 커지면서 금이나 원자재 등 안전자산 투자가 대안으로 거론되고 있다.ⓒ연합뉴스
확산되는 스태그플레이션 경고음
미국 고용지표가 왜 스태그플레이션 우려로 이어졌을까. 경제학에서 설명하는 ‘필립스 곡선’에 따르면 세로축에 물가상승률, 가로축에 실업률을 놓고 그래프를 그린다면 단기적으로 실업률과 물가 상승은 반비례 관계에 있다. 하지만 임금과 원자재 가격 등이 오르면서 전체 생산이 감소한다면 필립스 곡선은 왼쪽으로 이동하면서 이전보다 경기상황 및 고용은 부진하고 상품 가격 등 물가는 상승하는 스태그플레이션 현상이 나타나게 된다. 월가의 대표적 비관론자인 루비니 뉴욕대학교 경영대 교수는 미 경제매체 마켓워치를 통해 “미국과 선진국에서 물가가 상승하고 있는데 성장은 늦어지고 있다”며 “이미 가벼운 스태그플레이션이 진행되고 있다”고 지적했다.
다른 나라에서도 비슷한 목소리가 나오고 있다. 영국 경제주간지 이코노미스트는 최근 전 세계가 코로나19에 적응해 가면서 스태그플레이션 위험이 커지고 있다고 보도했고, 러시아중앙은행 역시 글로벌 경제위기가 올 수 있다는 진단을 내놓은 상태다. 예일대 경제학 박사 출신이자 유럽 내 경제 전문가로 꼽히는 마리오 몬티 전 이탈리아 총리는 스태그플레이션이 유럽 경제의 최대 위협이 될 수 있다고 경고하기도 했다. 델타 변이가 확산하면서 생산시설이 집중된 아시아 신흥국들의 백신 공급이 난항을 겪으면서 코로나19 이전보다 생산, 운송 부문 등 공급지표들이 감소하는 현상이 일어나고 있다는 것이다.
성태윤 연세대 경제학부 교수에 따르면 현재 우리나라도 물가는 급등하면서 경제성장률은 낮아지는 스태그플레이션 상태다. 성 교수는 “인플레이션은 지표로 증명되고 있다”며 “경제성장률은 올해 4% 수준으로 반등하고 있다는 수치들이 발표되고 있지만, 이는 코로나19에 따른 기저효과로 다른 관점에서 봐야 하는 문제”라고 지적했다. 그는 이어 “공급 측면에서 코로나19 확산 이전부터 대면소비가 중심인 자영업이나 중소·중견기업의 인건비 부담이 커졌는데, 코로나19 이후 글로벌 밸류체인이 약화되면서 생산비용 증가로 이어지는 이중의 충격이 발생했다”며 “현재 상황은 경기회복이 아닌 경기침체로 보는 것이 맞다”고 해석했다.
경제 전문가들은 1970년대 오일쇼크 당시를 돌이켜볼 때 금이 최고의 투자처가 될 수 있다고 조언한다. 1970년 1차 오일쇼크 이전에 온스당 30달러대였던 금 시세는 1980년에는 800달러에 육박했다. 당시 금 시세가 급등했던 이유는 안전자산으로서 남다른 고유성이 부각됐기 때문이다. 일각에서는 비트코인 등 가상화폐가 최근 금이 차지하고 있던 안전자산의 위상을 대체하고 있는 만큼, 스태그플레이션이 장기화되면 가상화폐 역시 급등할 것이라고 분석하기도 했다. 이 밖에 통화로는 일본 엔화가 스태그플레이션 시대에 주목받는 안전자산으로 꼽히고 있다.
스태그플레이션 시대에는 원자재 가격이 급등하기에 현물 상품 역시 매력적인 투자 대상이 될 수 있다. 다만 개인이 이러한 현물시장에 참여하기에는 접근성이 좋지 않은 편이다. 개인투자자 입장에서는 한국거래소에 상장돼 주식종목처럼 실시간으로 거래할 수 있는 상장지수증권(ETN)이 대안으로 꼽힌다.
ETN은 증권사가 발행하는 파생상품으로 금, 은, 원유, 천연가스, 원자재, 농산물, 환율, 주가지수 등 기초자산의 가격 변동에 따라 수익을 얻을 수 있도록 설계됐다. 원자재로는 니켈, 아연, 알루미늄, 구리, 철광석 등이 가능하고 콩, 옥수수, 밀 등 농산물 가격 변동에 따라 투자수익을 얻을 수도 있다.
서울 한국금거래소에서 직원이 골드바를 정리하고 있다.ⓒ연합뉴스
PBR 낮은 ‘자산주’가 주목받을 가능성도
상장기업 주식에 투자한다면 원가 상승에 대한 부담을 가격에 이전시킬 수 있는 업종에 속한 회사들이 추천된다. 특히 구리, 알루미늄 등 비철금속 원재료를 제련·가공해 다시 파는 회사들은 원가에 따라 제품 판매가가 정해지는 사업구조를 보유한 경우가 많다. 이들이 원자재를 살 당시 가격과 가공 이후 판매하는 시점 사이에 가격 차이가 발생하면 그만큼 추가이득이 생긴다. 정유사들도 해외에서 원유를 사온 시점과 정제작업 이후 판매하는 시기가 두 달가량 차이가 나는데 국제유가가 상승하는 시기에는 비슷한 원리로 이익이 늘어난다.
스태그플레이션 시대에는 주가순자산비율(PBR)이 낮은 이른바 ‘자산주’가 주목받을 가능성도 높다. 화폐의 실질가치는 떨어지는 반면 해당 기업이 보유하고 있는 실물자산의 가치는 상승하기 때문이다.
은행주나 보험주의 투자 매력도 늘어난다. 스태그플레이션에 대한 해법으로는 금리 인상이 꼽히기 때문이다. 금리가 상승하면 은행이나 보험사의 이익이 늘어나면서 주가도 상승할 가능성이 높다. 성태윤 교수는 “최근 글로벌 밸류체인 관련 공급 감소 문제는 우리가 어떻게 할 수 있는 문제는 아니지만, 정책적으로 금리를 올려 유동성을 축소시킴으로써 비용 충격을 완화하는 방향으로 가는 것이 맞다”며 “다만 급격한 금리 인상은 경기 악화 부담이 크기에 점진적 조정이 필요하다”고 조언했다.
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“50년만에 스태그플레이션 온다..00에 투자하라”
글로벌 자산운용사 아메리칸 센추리 인베스트먼트(ACI, American Century Investments)는 50년만에 스태그플레이션에 진입할 가능성이 매우 높은 상황이라며 채권 자산배분에 관한 투자전략을 제시했다.
ACI는 앞으로 경제를 예측함에 있어 ‘높은 인플레이션’은 상수로 놓아야 할 것이라며 투자환경은 낮은 인플레이션이 정상처럼 느껴졌던 지난 20년보다는 1970년대와 더 비슷해질 것이라 분석했다.
또 ACI는 지속적이며 정상 범주를 넘어서는 높은 인플레이션은 소비력을 점차 약화시킬 수 있다고 지적했다. 이에 따라 투자자들은 채권 자산배분에 있어 인플레이션 방어 전략을 포함하는 것이 바람직하며 성장률이 둔화되거나 정체될 때, 금리 또는 신용위험에 민감한 각각의 채권 비중을 적절히 조정해 나갈 필요가 있다고 진단했다.
이어 스태그플레이션 상태로 진입할 가능성이 매우 높다는 주장도 내놨다. ACI는 세계 경제가 높은 인플레이션과 경제불황이 동시에 발생하는 스태그플레이션을 1970년대 이후로는 경험해보지 못했다고 진단했다. 인플레이션율을 비정상적으로 높게 만들고 성장을 저해시키는 3가지 요인으로 △주택시장의 수요공급 불일치 △세계 공급망의 재배치 및 생산시설의 본국 이전 △에너지 및 농산물 가격의 상승 등을 꼽았다.
아울러 ACI는 미국 연준(Fed)의 정책과 관련해선 인플레이션 상승을 1년 넘게 방치했다는 점에서 대응이 늦었다고 지적했다. 정책 입안자들은 성장을 늦추지 않고서는 인플레이션을 억제하기 힘든 상황과 마주 섰으며 성장 둔화는 불가피할 것이라 내다봤다.
찰스 탄(Charles Tan) ACI 공동 최고투자책임자(CIO)는 “인플레이션은 올 하반기 정점을 찍은 후 점차 완화되겠지만 대다수 투자자들이 기대하는 것보다는 좀 더 천천히 진행될 것”이라며 “장기 인플레이션은 우리가 익숙해져 있는 것보다 높은 수준에서 안착하게 될 것”이라고 전망했다.
스태그플레이션 공포가 엄습하면서 미국 10년물 국채금리는 더 높아질 것으로 봤다. 하지만 낮은 성장률과 높은 인플레이션이 서로 다른 신호를 보내면서 시장 변동성은 더욱 커질 것으로 예견했다. 또 연준이 긴축적 통화정책을 시행함에 따라 2년물 국채금리 역시 상승할 것이며, 경제 성장 둔화로 하이일드 섹터를 중심으로 신용스프레드는 확대될 것이라 예상했다.
ACI는 이와 같은 분석을 종합할 때 인플레이션 방어 전략은 여전히 매력적인 투자 접근법이 될 수 있고 듀레이션 관리가 증가하는 경기침체 위험으로부터 채권 포트폴리오를 보호하는 데 중요한 역할을 할 것이라 진단했다. 또 인플레이션, 금리인상, 및 경제성장 둔화 등에 따른 기업 펀더멘털 악화가 예상되므로 신용전략을 세우는 데 있어 부채상환능력 및 경제지표와의 민감도를 더욱 눈여겨 봐야한다고 조언했다. 글로벌 자산운용사 아메리칸 센추리 인베스트먼트(ACI, American Century Investments)는 50년만에 스태그플레이션에 진입할 가능성이 매우 높은 상황이라며 채권 자산배분에 관한 투자전략을 제시했다.ACI는 앞으로 경제를 예측함에 있어 ‘높은 인플레이션’은 상수로 놓아야 할 것이라며 투자환경은 낮은 인플레이션이 정상처럼 느껴졌던 지난 20년보다는 1970년대와 더 비슷해질 것이라 분석했다.또 ACI는 지속적이며 정상 범주를 넘어서는 높은 인플레이션은 소비력을 점차 약화시킬 수 있다고 지적했다. 이에 따라 투자자들은 채권 자산배분에 있어 인플레이션 방어 전략을 포함하는 것이 바람직하며 성장률이 둔화되거나 정체될 때, 금리 또는 신용위험에 민감한 각각의 채권 비중을 적절히 조정해 나갈 필요가 있다고 진단했다.이어 스태그플레이션 상태로 진입할 가능성이 매우 높다는 주장도 내놨다. ACI는 세계 경제가 높은 인플레이션과 경제불황이 동시에 발생하는 스태그플레이션을 1970년대 이후로는 경험해보지 못했다고 진단했다. 인플레이션율을 비정상적으로 높게 만들고 성장을 저해시키는 3가지 요인으로 △주택시장의 수요공급 불일치 △세계 공급망의 재배치 및 생산시설의 본국 이전 △에너지 및 농산물 가격의 상승 등을 꼽았다.아울러 ACI는 미국 연준(Fed)의 정책과 관련해선 인플레이션 상승을 1년 넘게 방치했다는 점에서 대응이 늦었다고 지적했다. 정책 입안자들은 성장을 늦추지 않고서는 인플레이션을 억제하기 힘든 상황과 마주 섰으며 성장 둔화는 불가피할 것이라 내다봤다.찰스 탄(Charles Tan) ACI 공동 최고투자책임자(CIO)는 “인플레이션은 올 하반기 정점을 찍은 후 점차 완화되겠지만 대다수 투자자들이 기대하는 것보다는 좀 더 천천히 진행될 것”이라며 “장기 인플레이션은 우리가 익숙해져 있는 것보다 높은 수준에서 안착하게 될 것”이라고 전망했다.스태그플레이션 공포가 엄습하면서 미국 10년물 국채금리는 더 높아질 것으로 봤다. 하지만 낮은 성장률과 높은 인플레이션이 서로 다른 신호를 보내면서 시장 변동성은 더욱 커질 것으로 예견했다. 또 연준이 긴축적 통화정책을 시행함에 따라 2년물 국채금리 역시 상승할 것이며, 경제 성장 둔화로 하이일드 섹터를 중심으로 신용스프레드는 확대될 것이라 예상했다.ACI는 이와 같은 분석을 종합할 때 인플레이션 방어 전략은 여전히 매력적인 투자 접근법이 될 수 있고 듀레이션 관리가 증가하는 경기침체 위험으로부터 채권 포트폴리오를 보호하는 데 중요한 역할을 할 것이라 진단했다. 또 인플레이션, 금리인상, 및 경제성장 둔화 등에 따른 기업 펀더멘털 악화가 예상되므로 신용전략을 세우는 데 있어 부채상환능력 및 경제지표와의 민감도를 더욱 눈여겨 봐야한다고 조언했다.
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점점 다가오는 스태그플레이션, 보수적 투자가 필요하다
물가상승과 더불어 경기침체 우려가 커지고 있다. [GETTYIMAGES]
연준 위원 18명 전원 올해 금리 3% 이상 전망
하반기 금리와 주식시장 변동성 확대 전망
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미국 연방준비제도이사회(연준)의 긴축 행보가 예상보다 더 공격적이다. 6월 15일(현지 시간) 연준은 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의에서 정책금리를 75bp(1bp=0.01%p) 인상하며 금리인상 폭을 확대했다. 1984년 이후 최대 금리인상 폭으로, 앞서 5월 FOMC에서 제롬 파월 연준 의장이 향후 75bp 자이언트 스텝 인상을 부인한 것과는 다른 행보다. 이는 5월 미국 소비자물가상승률이 전년 동월 대비 8.6%로 재차 확대되는 등 연준이 예측한 인플레이션 경로와 다르게 움직이면서 대응 필요성이 커진 것에 기인한다.6월 FOMC 정례회의에서는 향후 50∼75bp 금리인상 가능성을 남겨두며 공격적인 긴축 행보가 지속될 것임을 예고했다. 성명서를 자세히 살펴보면 연준은 경제활동과 고용 상황은 지속적으로 견고하다고 평가했다. 인플레이션에 대해서도 에너지 가격 상승 및 공급 차질 여파 등으로 높은 수준을 유지하고 있다며 이전 평가를 유지했다. 우크라이나 사태가 인플레이션뿐 아니라 글로벌 경제활동에도 부담으로 작용하고 있다고 지적했다. 또한 이번 75bp 금리인상과 함께 지속적으로 금리인상을 진행할 예정이라고 언급했으며, 5월에 밝힌 대차대조표 축소 계획 역시 이어갈 것임을 재확인했다.연준은 성명서와 더불어 성장 및 물가, 점도표에도 변화를 줬다. 2022년 경제성장률(GDP·국내총생산)은 높은 인플레이션 영향 등을 반영해 1.7%로 예측해 종전 3월 정례회의(2.8%) 때보다 하향 조정했다(그래프 참조). 2023년 경제성장률 전망치도 1.7%로 종전(2.2%)보다 하향하면서 성장 기대치를 낮췄다.물가는 최근 가팔랐던 지표 상승을 반영해 2022년 개인소비지출(PCE) 물가는 5.2%, 근원 PCE 물가는 4.3%로 각각 0.9%p, 0.2%p 상향 조정했다. 3월 회의 때 연준의 전망보다 에너지 가격을 중심으로 물가상승 압력이 높게 형성되고 있음을 반영한 것이다. 반면 2023년 물가에 대해서는 PCE 물가는 2.6%로 0.1%p 하향 조정하고, 근원 PCE 물가는 2.7%로 0.1%p 높여 에너지 가격 상승 등에 따른 비용 측면의 인플레이션 압력은 완화될 것으로 전망했다. 높은 물가에 대응하려는 연준의 의지는 3월과 달리 실업률 전망치를 상향 조정하는 것으로 보여줬다. 올해 실업률을 3.7%로 0.2%p 상향 조정함으로써 수요 약화를 일부 용인하면서 인플레이션 압력을 낮추려는 연준의 의지를 내비친 것이다.점도표에서도 많은 변화가 나타났다. 연준 위원 18명 전원이 올해 3% 이상 금리인상을 전망했다. 3월 정례회의 때 공개된 점도표에서 3% 이상 금리인상을 주장한 위원이 1명에 그쳤다는 점을 감안하면 최근 인플레이션 상황을 연준 내부에서도 심각하게 인식하고 있음을 짐작할 수 있다. 올해 점도표를 기준금리 중간값 기준으로 보면 3.4%로 3월(1.9%)보다 높아졌고, 2023년도 3.8%로 종전(2.8%)보다 상향 조정해 당분간 공격적인 금리인상이 이어질 것임을 시사한다.연준의 공격적인 긴축 행보 이후 금융시장 참가자들의 스태그플레이션 우려는 더욱 커지고 있다. 스태그플레이션은 물가가 높은 가운데 경기침체가 나타나는 상황을 가리킨다. 스태그플레이션의 대표적 사례로 1970년대 발생한 오일쇼크가 많이 거론된다. 1973년과 1975년에는 경제성장률이 연간 6%대에서 -2%대로 하락했으며, 물가는 5%대에서 11%대로 상승폭을 확대했다. 그리고 연준은 이에 대응해 정책금리를 7.8%대에서 12%까지 인상했다. 또한 1970년대 후반에도 물가가 8% 후반에서 13%까지 상승하고 성장률이 마이너스를 기록하면서 연준은 금리를 9.5%대에서 15%대로 인상한 바 있다. 과거 물가상승 구간에서 이어진 연준의 공격적인 금리인상 행보가 결국 경기침체로 이어짐에 따라 최근 연준의 긴축 행보도 자연스럽게 경기침체에 대한 우려로 연결되고 있다.이번에도 스태그플레이션 발생 가능성은 커질 수 있다. 미국의 높은 물가 흐름이 조기에 해소되기 어려운 만큼 연준의 공격적인 긴축 행보가 지속될 확률이 높고, 이는 결국 경제에 부담으로 작용할 수밖에 없기 때문이다.연준은 7월 FOMC 정례회의에서도 정책금리를 75bp 인상할 수 있으며, 이 경우 정책금리는 2.50%로 높아진다. 2018년 연준이 정책금리를 2.25%에서 2.50%로 올린 후 단기자금시장이 경색돼 경기가 위축되자, 이듬해 연준은 금리인하로 대응한 바 있다. 이번에도 연준의 공격적인 금리인상 행보 이후 시중 유동성 감소와 더불어 성장 둔화가 가파르게 나타날 수 있다. 문제는 과거와 달리 물가가 높은 수준이라 금리인하로 바로 대응하기 어렵고, 민간 부문 수요 위축 가능성도 높게 형성될 수 있다는 점이다.결국 하반기 중 금융시장 내 스태그플레이션 우려는 계속될 공산이 크다. 스태그플레이션 발생 가능성이 크다는 것은 인플레이션이 금융시장 움직임을 주도하는 시기가 계속될 수 있음을 시사한다. 2000년 이후 미국의 주가와 성장은 정(+)의 관계를 보였으며, 미국 국채금리 역시 유사하게 움직였다. 즉 성장이 강한 구간에서는 주가와 금리가 대체로 상승하고, 성장이 약한 구간에서는 주가와 금리가 하락하며 주가와 채권이 음(-)의 상관관계를 보여온 것이다. 이에 주식 하락 시장에서 채권이 헤지 기능을 해 자산 구성 다각화에 유용했다.하지만 인플레이션 우려가 높아지면서 성장 모멘텀이 둔화되는 구간에서는 주가 하락과 금리상승이 나타나고 주식과 채권이 정(+)의 상관관계를 보이는 흐름이 자주 보인다. 즉 높은 인플레이션 변동성 시기 또는 인플레이션 등락이 금융시장에서 주요 동인으로 작용한 때는 연준의 통화 긴축 불확실성에 주식과 채권 가치가 같은 방향성을 보이는 경우가 수시로 발생한 것이다. 따라서 현 흐름이 조기에 변하기 어렵다면 금리와 주식시장 변동성이 하반기에 확대될 수 있으므로 이에 대응한 리스크 관리와 보수적인 투자가 필요해 보인다.
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